RBI से ब्याज दरें बढ़ाने की उम्मीद, पर क्या यह महंगाई रोकने का कारगर तरीका होगा?

ब्याज दरें बढ़ाने का अनुमान, पर असर पर सवाल

भारतीय रिजर्व बैंक (RBI) की बुलेटिन में प्रमुखता से 'CPI हेडलाइन महंगाई में व्यापक आधार पर वृद्धि' शीर्षक वाला चार्ट दर्शाया गया है, जिसने आने वाली मौद्रिक नीति बैठक से पहले ब्याज दरों की दिशा साफ कर दी है। सतही तौर पर, दर वृद्धि का मामला सीधा है।

उपभोक्ता महंगाई अगस्त में 4.8% तक पहुंच गई, जो RBI के 4% के लक्ष्य से काफी ऊपर है। इसमें खाद्य कीमतों का 5.95% और ब्रेंट क्रूड के 70 डॉलर प्रति बैरल से बढ़कर 105 डॉलर प्रति बैरल तक पहुंचने का बड़ा योगदान है, जो अमेरिका-ईरान गतिरोध का सीधा परिणाम है।

महंगाई की राह और RBI का रुख

कच्चे तेल के ये स्तर लगभग निश्चित रूप से RBI की महंगाई की राह को बदलेंगे और खाद्य और ईंधन से परे भी मूल्य दबावों को व्यापक बनाने का जोखिम पैदा करेंगे। पहले से ही, CPI टोकरी की 40% वस्तुएं 4% से ऊपर चल रही हैं, जो जुलाई में 32% थी। RBI के अपने सर्वेक्षणों के अनुसार, घरेलू महंगाई की उम्मीदें फरवरी से लगातार बढ़ी हैं और RBI समय पर कार्रवाई करके इन्हें स्थिर रखना चाहेगा।

इसके अलावा, Q1 FY27 में 7.8% का मजबूत GDP आंकड़ा, सितंबर तक के लचीले उच्च-आवृत्ति संकेतकों से पुष्ट होता है, जो RBI को रिकवरी को बाधित करने की अत्यधिक चिंता के बिना महंगाई को प्राथमिकता देने के लिए विकास बफर प्रदान करता है। अगस्त में वास्तविक ब्याज दरें घटकर केवल 0.4% रह गईं, जबकि COVID-पूर्व का औसत 2.1% था। RBI कृत्रिम रूप से सस्ते ऋण से अक्षम उछाल को बढ़ावा देने के जोखिम से भी चिंतित होगा, जो कड़े करने का एक और तर्क जोड़ता है।

दर वृद्धि की सीमाएं और लागतें

हालांकि, गहन जांच पर एक आक्रामक, लंबे समय तक चलने वाले दर वृद्धि चक्र का मामला काफी कमजोर है। पहली बात तो यह है कि अब तक, महंगाई का रास्ता काफी हद तक RBI के अपने अनुमानित मार्ग के अनुरूप रहा है। जब तक कच्चे तेल की कीमतें RBI की आगे की अनुमानित महंगाई की राह को स्थायी रूप से रीसेट नहीं करतीं, तब तक वर्तमान स्तरों के अनुरूप अपने अगस्त के अनुमानों को प्रकाशित करने के समय RBI द्वारा आवश्यक नहीं समझे जाने वाले समय में वृद्धि को उचित ठहराना मुश्किल है।

इसके अलावा, अगस्त की महंगाई में शीर्ष दस योगदान देने वाली वस्तुएं अभी भी लगभग 50% का योगदान करती हैं, जो पिछले कुछ महीनों में देखी गई एकाग्रता के समान है। यह बताता है कि यह वृद्धि व्यापक-आधारित होने के बजाय आपूर्ति-संचालित और वस्तु-विशिष्ट बनी हुई है।

दूसरे, दर वृद्धि का उन विकास चालकों पर वास्तविक लागतें आती हैं जो सबसे ज्यादा मायने रखते हैं। पूंजीगत व्यय - भारत के हालिया GDP प्रदर्शन का एक प्राथमिक इंजन - अत्यधिक दर-संवेदनशील है, और एक लंबे समय तक चलने वाला कड़ा चक्र कॉर्पोरेट निवेश योजनाओं को पटरी से उतारने का जोखिम पैदा करता है, विशेष रूप से MSME क्षेत्र के भीतर। निर्यात, विकास का दूसरा स्तंभ, पहले से ही भारत की रूसी तेल खरीद से जुड़ी संभावित 100% अमेरिकी टैरिफ की छाया का सामना कर रहा है।

घरेलू क्षेत्र और बारिश का असर

तीसरे, भारत का घरेलू क्षेत्र दर वृद्धि के प्रति अत्यधिक संवेदनशील है: घरेलू ऋण COVID-पूर्व के 36% से बढ़कर GDP का 45% हो गया है, और बैंकिंग प्रणाली के बड़े पैमाने पर निश्चित से फ्लोटिंग दर ऋणों में स्थानांतरित होने के साथ, दर वृद्धि नए ऋण लागतों और मौजूदा ऋणों पर बढ़ते EMI में तेजी से और एक साथ प्रसारित होती है, जिससे डिस्पोजेबल आय और सिकुड़ जाती है, खासकर जब खाद्य और ईंधन की महंगाई पहले से ही ऐसा कर रही हो।

अंत में, 15% की वर्षा की कमी, जबकि वास्तविक है, डर से कम मुद्रास्फीतिकारी साबित हो सकती है। बुवाई पिछले साल के स्तर से केवल 1.6% नीचे है, और भारतीय खाद्य निगम के पास सामान्य से अधिक चावल और गेहूं का भंडार है जो इन प्रमुख मुख्य खाद्य पदार्थों की कीमतों को महत्वपूर्ण रूप से स्थिर कर सकता है।

कम वर्षा का अधिक महत्वपूर्ण जोखिम विकास के लिए है, न कि महंगाई के लिए: पिछले पंद्रह वर्षों में, गैर-घाटे वाले वर्षों में 4.6% फसल GVA वृद्धि हुई है, जबकि घाटे वाले वर्षों में 1.3% का संकुचन हुआ है। और विस्थापित कृषि श्रमिक गैर-कृषि श्रम बाजारों में बाढ़ लाते हैं, जो गैर-कृषि क्षेत्र के लिए भी खेत से परे मजदूरी और आय को दबाने की प्रवृत्ति रखते हैं।

वैश्विक संकेतों पर प्रतिक्रिया का सवाल

एक महत्वपूर्ण नीति प्रश्न यह है कि क्या RBI को फेड, ईसीबी और बीओजे की प्रतिक्रिया में दरें बढ़ानी चाहिए? प्रचलित कथा यह कहती है कि इसे करना चाहिए, इस डर से कि दर अंतर का संकुचित होना पूंजी बहिर्वाह को ट्रिगर करेगा और रुपये पर दबाव डालेगा।

हालांकि, फेड-दर-बढ़ाने के कारण वृद्धि करने का मामला कमजोर है जैसा कि मैं आगे तर्क दूंगा: भारत की नीतिगत दरें पहले से ही एशिया में सबसे अधिक हैं; क्षेत्रीय समकक्ष थाईलैंड, मलेशिया और इंडोनेशिया ने अपनी हालिया बैठकों में दरें रोकीं, जिससे भारत का सापेक्ष दर लाभ बरकरार रहा; 785 अरब डॉलर का FX भंडार INR की अस्थिरता को प्रबंधित करने के लिए पर्याप्त क्षमता प्रदान करता है; और इंडोनेशिया की अनियोजित मई की वृद्धि के बावजूद रुपया कमजोर हुआ, जबकि नकारात्मक दर अंतर के बावजूद वोन लचीला रहा, बल्कि मजबूत निर्यात वृद्धि से प्रेरित रहा।

यह पता चला है कि वैश्विक जोखिम भावना से उत्पन्न मुद्रा दबावों को प्रबंधित करने के लिए दर वृद्धि एक अविश्वसनीय साधन है।

भविष्य का रास्ता

यह एमपीसी को दो सवालों का सामना करने पर छोड़ देता है जो बहस के मूल में हैं। पहला, क्या दर वृद्धि वास्तव में आपूर्ति-संचालित - भोजन, ईंधन में - महंगाई को नियंत्रित करती है? और दूसरा, यदि लंबे समय तक चलने वाला कड़ा चक्र विकास के मामले में बनाए रखने के लिए बहुत महंगा है, तो 50-आधार-बिंदु की एक उथली वृद्धि का अंतिम उद्देश्य क्या है - इरादा संकेत करने से परे? इन सवालों के जवाब, किसी एक डेटा बिंदु से अधिक, को अक्टूबर के निर्णय का मार्गदर्शन करना चाहिए।